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ETF 占比逆势提升，三方市占率优于银行

渠道结构来看，ETF 规模提升驱动券商占比提升，扣除ETF 影响2C 代销头部平台表现相对优秀，天天基金市占率稳步提升，表现优于蚂蚁和银行渠道。管理费率平稳，尾佣比例小幅提升。股票型ETF 占比提升，产品创新、股民迁移以及熊市抄底行为共同驱动份额高增，ETF 产品力强的基金公司或更受益。财富管理长逻辑不变，经济复苏利于居民可支配收入和风险偏好提升，利好偏股型基金产品销售，利好大财富管理主线机会，2-5 月基金新发连续4 个月同比正增长，但考虑到偏股基金净值表现较弱，反弹期间会有一定赎回，预计2023 年财富管理主线景气度弱复苏。推荐渠道端稀缺龙头东方财富。推荐东方证券、广发证券，受益标的兴业证券、长城证券、财通证券。

ETF 占比逆势提升，三方代销市占率优于银行，管理费率相对平稳（1）渠道结构：2022 年市场波动背景下，场内股票型ETF 规模逆势提升，2C代销市占率被摊薄，券商市占率提升，三方市占率变化趋势好于银行。具体变化：

（I）代销机构市占率数据受结构变化和口径调整而失真，天天基金2C 偏股市占率（扣除ETF、直销和2B 代销的影响）维持升势，优于蚂蚁。（II）银行端市占率明显下降，预计赎回幅度高于其他平台。（III）2022 年券商系占代销渠道市占率提升明显，主要由于口径调整、ETF 占比提升、基金投顾发力等因素影响。股票ETF 份额同比+48%，股票ETF 保有占比提升利好券商渠道。（IV）2022 年市场大幅波动下，机构资金占比被动提升，预计直销背后的机构资金申赎相对稳定，直销市占率被动提升。2B 代销市占率有所下降，或受银行理财赎回潮影响。（2）费率：全市场基金管理费率相对稳定。个人AUM 加权下，2022 年股+混、债券、货基管理费率分别为1.30%、0.49%、0.29%，分别-0.01pct/-0.02pct/+0.01pct。偏股尾佣比例小幅抬升，2022 年全市场非货/股+混尾佣比例29%/33%，同比-0.4/+0.5pct。

个人和机构共同驱动ETF 增长，股民迁移为主，产品力强的基金公司受益（1）2022 年股票型ETF 保有1.08 万亿，同比+12%，份额同比+48%，ETF 规模明显扩张，份额增长由个人和机构共同驱动。股票型ETF 渗透率有所提升，由2015 年的6%提升到2022 年末14%，2018、2022 年熊市明显提升。（2）ETF 增长驱动力：供给侧看，ETF 产品创新加速，券商也在积极引导股民炒ETF；需求侧看，2019 年以来赛道投资兴起，股民也开始从炒股向买ETF 进行综合理财转移。此外，熊市下个人抄底带来的ETF 占比提升更加明显。（3）个人主要通过二级市场购买，虽然没有直接增加份额，但会间接通过机构等做市商套利间接实现ETF 份额的增加。（4）股票型ETF 资金结构：2019 年以来个人占比明显提升，场内购买带来的增量更加明显。（5）据ETF 行业发展报告，ETF 用户中很大一部分是股票用户，客户画像与场外指数基金投资者差异较大，对场外基金销售影响中性。股民转化为ETF 投资者的背景下，ETF 产品AUM 占比高的基金公司或更受益。

风险提示：市场波动风险；行业竞争加剧。