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券商行情本质为自营修复，业绩期后转入三条主线。今年一季度上市券商业绩普遍回升。以我们统计的44家上市券商为例，2023年一季度实现营业收入1359.70亿元，同比增长37.88%%；实现归母净利润449.99亿元，同比增长77.57%，营收与归母净利润基本恢复到2021第一季度水平。今年第一季度上市券商自营业务收入为500.00亿元，较去年同期扭亏为盈，营收占比为36.77%。在2022第一季度券商自营业务亏损的情况下，自营业务在2023年第一季度借行情回暖快速反弹，成为营收占比最大的业务板块，是一季度上市券商营收与净利润高增的主要原因。

自营反弹驱动业绩增长，其他业务下滑仍待复苏。经纪业务方面，2023年第一季度沪深两市成交量51.98亿元，同比下降11.96%；股基日均交易额9917亿元，同比-9.2%，受此影响券商经纪业务实现净收入251.99亿元，同比大幅下滑16.71%。投行业务方面，受股权承销规模同比下降影响，截至2023年第一季度上市券商投行业务实现净收入105.20亿元，同比大幅下滑24.67%。资管业务方面，2023年第一季度券商资管总规模58543.09亿元，同比-19.48%，资管规模下降导致业绩下滑，2023年第一季度上市券商资管业务实现净收入108.62亿元，同比-4.46%。一季度，多家券商加强对公募基金业务布局。自营业务方面，得益于宏观经济复苏使得市场回暖，2023年一季度券商自营业务收入500.00亿元，较去年同期亿元扭亏为盈实现较大反弹。信用业务方面，受两融余额和股票质押规模同比下滑影响，2023年第一季度上市券商利息净收入109.75亿元，较去年同期-17.73%，环比-21.65%。

券商业务将转入三条主线。展望二季度，预计券商将继续受益于宏观经济复苏，市场信心修复以及权益资产表现向好趋势。未来即将转入三条主线：金融科技赋能财富管理转型，通过搭建Toc端专业化普适化金融平台，满足客户个人化需求，推出个性化服务；“三投联动”巩固龙头投行地位，为应对全面注册制机遇，同行需寻求整合公司内部资源、发挥协同效应，同时与发行人、投资机构等客户建立长期合作，从而提高券商整体利润水平，实现持续增长；资管公募化转型大势所趋，公募市场蓬勃发展，券商可通过设立资管子公司、公募基金公司等方式进军公募赛道，加快公募业务发展进程。

投资建议：当前证券板块PB估值为1.36，历史分位低于20%，处于历史底部，我们依旧坚定看好证券板块，投资建议关注以下几个方向：1）券商是AI重要的应用情景，建议重点关注数字化投入较高、券商类APP产品月活排名前列的华泰证券、海通证券；2）全面注册制推进将放大头部券商优势，建议关注投行业务龙头中信证券、中金公司；3）行业财富管理转型步伐加快，大资管业务规模扩大成为券商差异化竞争的主赛道之一，推荐关注广发证券、东方证券和国联证券。

风险提示：1.宏观经济复苏不及预期；2.市场活跃度不及预期；3.全面注册制推进不及预期；4.监管政策收紧。

作者：夏芈卬 执业资格证书编号 S1190523030003

2023.5.29

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