文 | 氨基观察
(资料图片仅供参考)
手握多个 ADC 技术平台，但在研管线均处于早期阶段的 biotech，价值几何？
这或许是一个玄学问题。在 A 股市场，答案可能是 300 亿人民币以上，百利天恒就是如此：
基于 SEBA 分子结构平台、GNC 分子结构平台、ADC 药物研发平台等多个技术平台，虽然有着多达 16 款产品的丰厚管线，但进展最快的产品也只处于临床 2 期阶段，市场也给予其极高的预期。
而面对相似的问题，CXO 巨头 Lonza 给出了不一样的答案。
6 月 1 日，Lonza 公司以 1 亿欧元现金，以及最高 6000 万欧元里程碑款，将明星 ADC 公司 Synaffix 收入囊中。
Synaffix，手握 GlycoConnect、HydraSpace、toxSYN 三大 ADC 技术平台，管线中合作药品数量多达十余款，合作对象不乏超级大药厂。
当然，与百利天恒一样，Synaffix 的平台价值并未被真正证明，其管线中进度最快的产品尚处于临床一期。
似乎，在 Lonza 看来，这样的 ADC 资产，只值 1 亿欧元。
依靠技术平台脱颖而出
Synaffix 是 ADC 领域的明星公司。
2022 年，在 ADC 领域最大的国际会议 -- 世界 ADC 大会上，Synaffix 从全球多家 ADC 企业中脱颖而出，被评为 " 最佳 ADC 平台技术 "。
Synaffix 能收获这一殊荣，技术平台似乎有两把刷子。
目前，其手握的三大 ADC 技术平台：GlycoConnect、HydraSpace、toxSYN。
GlycoConnect 平台是 Synaffix 的核心技术，这一技术可以利用天然的聚糖位点实现定点偶联。
我们知道，天然聚糖中所有的抗体都会连接在相同位置，而 GlycoConnect 技术平台针对抗体上的聚糖进行修饰，通过连续的酶促聚糖修剪和精确的叠氮化物标记，再通过无铜点击化学将有效载荷锚定在抗体聚糖上，以实现 ADC 药物的定点偶联。
这种技术不需要修改抗体的序列，所以抗体可以在几天内转化为稳定的 ADC。
HydraSpace 平台的则可以通过引入氨基甲酰基磺酰胺，改善 ADC 稳定性、增加有效载荷溶解度、提高偶联的效率和速度。
GlycoConnect 和 HydraSpace 这两个平台组成了 Synaffix 公司 ADC 药物生产技术基石。此外，Synaffix 还拥有高载荷连接子平台 toxSYN，这一平台可以跨越多个不同作用机制的毒素类别。
除了技术平台外，在 ADC 的专利方面 Synaffix 也有着丰厚的积累，目前其 ADC 技术拥有 25 项授权专，专利有效期到 2035 年。
有平台、有专利、有技术 Synaffix，理所当然的成为了 ADC 领域的明星药企。
Synaffix 的豪华朋友圈
手握一系列 ADC 平台，外加 " 最佳 ADC 平台技术 " 光环的加持，也使得 Synaffix 公司吸引了众多药企与其合作。
在 Synaffix 的合作对象中，既有罗氏子公司基因泰克、强生等大药企，也有着不少国内药企，比如乐普子公司美雅珂生物、信达生物、普方生物等。
并且，随着最近两年 ADC 领域的持续发展，Synaffix 更是合作拿到手软。只看今年上半年，Synaffix 就一举拿下了三笔大单。
先是在 2023 年 1 月 4 日，新加坡药企 Hummingbird 和 Synaffix 就新一代 ADC 药物的研发计划达成合作，通过这笔合作 Synaffix 最高能拿到 1.5 亿美元的交易额。
这还只是 Synaffix 合作中的开胃菜。就在一天之后，Synaffix 签下了一笔更大的订单。
1 月 5 日，Synaffix 与安进就一款临床前期药物，以及另外四个未来可选择项目达成合作，这项交易的总额高达 20 亿美元。
两个多月后，3 月 14 日，Synaffix 此前的合作伙伴 MacroGenics 宣布，将扩大与 Synaffix 的合作范围，交易的总金额最高能达到 22 亿美元。
算下来，仅仅 3 个月时间，Synaffix 达成的交易总额高达 43.5 亿美元。
截至目前，Synaffix 官网显示的合作企业达 13 家，合作管线达 17 条。并且，在如今人人抢购 ADC 药物的热潮下，Synaffix 在未来达成更多重磅合作，也不是不可能。
依靠着 ADC 资产的合作，Synaffix 发家致富或许不成问题。
如果幸运的话，Synaffix 后续或许还能获得不菲的融资，然后冲击 IPO，最终收获一家上市公司，走上人生巅峰。
但是，最近 Synaffix 做出的一个决定，却将公司未来的想象空间彻底切断。
6 月 1 日，Synaffix 与 lonza 达成收购协议，Lonza 将支付 1 亿欧元现金，以及基于表现的额外 6000 万欧元付款，收购 Synaffix。
看上去，1 亿欧元的总价，还不及 Synaffix 此前随便一个重磅交易的总交易额高。那么， Synaffix 为什么会做出这种决定？
光环背后的心酸
促使 Synaffix 做出卖身抉择的原因，或许是复杂的。
由于 Synaffix 并未上市，所以我们无从知晓这家公司的经济情况。但 Synaffix 的手头或许并不宽裕。
BD 合作金额分为里程碑款和首付款。虽然总交易额吓人，但大部分都是里程碑款，到手的首付款或许并不高。
比如，在乐普生物的招股书中曾经披露，2019 年乐普生物子公司美雅珂与 Synaffix 达成合作，首付款仅为 7 位数字，大约几百万美元。
Synaffix 与基因泰克的合作，或许更能说明问题。2022 年 1 月，Synaffix 与基因泰克达成了总价高达 4.5 亿美元的交易。但具体到首付款，Synaffix 拿到手的仅有 450 万美元。
在与其他公司的交易中，Synaffix 虽然并未公布首付款，但通过基因泰克的案例来看，其他药企给出的首付款或许也不会太高。
或许你会说，Synaffix 不是还有里程碑款可以获得吗？的确如此，但问题的关键在于，目前 Synaffix 与其他公司合作研发的产品进度都较为靠前。
Synaffix 与合作伙伴研发进度最快的 ADC 药物 ADCT-601，刚刚进入一期临床。所以，几十亿的里程碑款，目前对 Synaffix 来说还只是浮云。
更重要的一点是，虽然 Synaffix 的 ADC 技术平台实现了广泛的授权，但在真正有药物上市之前，其平台能否真正成药还没有确证的答案。
还有一个严峻的问题在于，Synaffix 更像是一家 CXO，而非药企。
目前，Synaffix 管线中并没有自己的产品，而是利用其 " 最佳 ADC 平台技术 " 为其他药企提供一站式的 ADC 开发服务，这也使得其看起来不像药企而更像一家 CXO。
当然，这种模式也的确为 Synaffix 带来了一定的收入，但没有自己的重磅药物，仅靠单纯的平台价值，也决定了 Synaffix 不太可能获得更大的想象空间。
平台型药企的估值之锚
Synaffix 心酸历程，或许也凸显出了这样一个问题：平台型药企价值之锚到底在哪里？
毕竟，不管是对外 BD 合作，还是被巨头收购，外界都未基于 Synaffix 的平台给予高溢价。
过去，伴随着再生元、Moderna、BioNTech 等一众平台型药企的成功，平台型药企成为了一个诱人的概念，只要平台型药企成功，就能为药企带来源源不断的新药。
热钱也源源不断的流入这一领域。
据麦肯锡公布的数据，从 2019 年到 2021 年，风险投资公司在全球范围内向以治疗为基础的生物技术公司投资了超过 520 亿美元，其中三分之二流向了拥有平台技术的初创企业。
但如今，随着残酷的现实，市场对平台型药企变得更为理性。Synaffix 低价卖身，只是平台型药企失落的缩影。
Synaffix 的经历，再次告诉我们，平台很重要，但是一家公司不能只有平台。只有药企证明了其平台能够不断孵化出创新药的平台，那么这样的平台才是有意义且有价值的。
但这显然不是一件容易的事，技术平台与真正的药物成功之间还很遥远。而在未被成功验证之前，平台的价值是虚无缥缈的。
