核心观点：

氨纶：公司现有产能32.5 万吨，规划扩产30 万吨，一期10 万吨已投产。行业未来扩产主要集中在晓星和华峰两家龙头上，供给释放有序。此外，氨纶行业成本曲线陡峭，公司重庆基地在原材料采购、能源、人工、设备等方面具备显著优势，成本控制领先。

己二酸：公司现有产能100 万吨，规划扩能50 万吨，预计2023年逐步投产。随着国内己二腈生产技术的突破，尼龙66 产能也将迎来爆发性增长，进一步拉动己二酸需求，同时PBAT 的大规模投产也将带来己二酸需求的爆发。公司阿尔法极强，随着产能扩张与行业底部复苏，盈利有望快速增长。

(相关资料图)

事件

公司发布2023 年半年报

2023 年上半年公司营收为126.22 亿元，同比减少8.78%；归母净利为13.59 亿元，接近预告上限，同比减少43.26%。Q1、Q2 营收分别为61.92、64.31 亿元，归母净利分别为6.31、7.27 亿元。

简评

新产能释放，Q2 业绩环比微增

上半年受化工行业竞争加剧，下游需求疲软等因素影响，公司主要产品的销售价格、毛利率较上年同期下降。分产品看，氨纶营收46.59 亿元，同比减少16.85%，毛利率为15.68%，同比下降3.40pct，价格价差下行背景下，氨纶盈利承压；基础化工产品营收36.95 亿元，同比下降15.73%，毛利率为17.32%，同比下降15.85pct；化工新材料营收30.39 亿元，同比减少9.89%，毛利率为25.30%，同比下降2.21pct。价格价差方面：2023 年上半年氨纶20D、氨纶40D、己二酸、聚氨酯原液市场均价分别为39115、33778、9849、17500 元/吨，同比-43%、-34%、-23%、-14%；MDI、PTMEG、纯苯价格分别为18943、19760、6896 元/吨，同比-14%、-52%、-19%。氨纶20D、氨纶40D、己二酸价差分别为20490、15154、2953 元/吨，同比-39%、-4%、-32%。2023 年上半年主营产品价差均有回落，公司净利13.59 亿元，同比减少43%。

分季度看，2023 年二季度，氨纶、己二酸等产品价格价差小幅下滑。氨纶20D、氨纶40D、己二酸市场均价分别为37585、32306、9507 元/吨，环比-7.56%、-8.40%、-6.74%，价差分别为19164、13885、2723 元/吨，环比-12.21%、-15.52%、-14.54%。此外，　　公司重庆新增10 万吨于2023 年4 月25 日开始投产试运行，产能释放背景下，公司实现盈利7.27 亿元，环比增长15%。

成本优势显著，持续加码氨纶行业

公司目前拥有氨纶32.5 万吨，公司重庆基地30 万吨差别化氨纶项目投产后，年产能将突破50 万吨，产量达到60 万吨，巩固全球氨纶行业龙头地位，且重庆基地在能源成本、人工成本、运输成本等方面具备明显的成本优势，成本优势有望进一步加强。供给端，2023 年国内氨纶总有效产能达127 万吨，不少落后小产能开工率低，已经关停或处于关停边缘，行业CR5 从2012 年的51%上涨到目前的76%，行业洗牌进一步加剧，行业集中度进一步提高。2023 年新增产能主要集中在华峰化学、韩国晓星两家龙头企业，供给有序。随着宏观逐步复苏，下游需求有望逐步向好。

己二腈及可降解材料有望拉动己二酸需求快速增长，集团规划30 万吨己二腈和30 万吨PBAT 项目带动未来己二酸近100 万吨需求

2022 年，国内己二酸产能达到294 万吨，行业整体开工率在50%-60%左右，整体过剩。需求端，己二酸下游应用将越发侧重于环保可循环可降解的材料，例如热塑性聚氨酯弹性体材料（TPU）和可降解材料PBAT，同时随着国内己二腈生产技术的突破，尼龙66 产能也将迎来爆发性增长，进一步拉动己二酸需求。目前公司具备47万吨聚氨酯原液产能和100 万吨己二酸产能，23 年己二酸50 万吨新增产能将逐步释放。华峰集团总投资100亿元的可降解新材料一体化项目落地江苏南通，包括年产30 万吨聚己二酸／对苯二甲酸丁二酯（PBAT）、30万吨聚碳酸环己内酯（PCHC）以及上游基础原材料，项目全部建成后预计拉动己二酸内部消化10 万吨以上。

华峰集团尼龙66 一体化项目暨年产30 万吨己二腈项目已在重庆开工，预计可同步拉动90 万吨左右己二酸需求，加速己二酸产能内部消化。

盈利预测与估值：预计公司2023-2025 年归母净利润为28.96、35.82、41.59 亿元，EPS 分别为0.58、0.72、0.84元，PE 分别为12.6X、10.2X 和8.8X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险（若主要原材料价格大幅波动，且公司产品价格调整等经营措施不能及时应对原材料价格大幅波动对成本的影响，则公司可能面临盈利水平受到重大影响的风险）；宏观经济下滑（公司主要产品的销售价格和销量随宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化。随着国内外宏观经济的周期性波动，下游行业对于公司产品的需求和价格可能出现下降的情形，对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响）；项目投产不及预期（若公司规划项目投建不达预期，可能会对公司产销量造成影响，进而影响收益）。